3月27日欲乱宴会，曾是千亿医药巨头的天士力（600535）股权过户，华润三九（000999）成新控股激动；4月1日，天士力股价创2024年11月13日以来新高，但市值也仅210亿元支配，公司转型受挫、事迹承压，交棒央企后能否重振？
凭据公告，华润三九以62.12亿元收购天士力28%股权，成为控股激动，实控东说念主变更为中国华润。天士力集团烧毁5%股份表决权，抓股比例从50.5%降至17.5%，表决权稀释至12.5%。同日，国新投资以11.09亿元受让5%股权过户完成。
股权过户完成后，闫凯境等9名高管离职，闫氏家眷退场。
4月1日，阛阓对华润入主的短期信心助推股价，天士力收报15.47元/股，创2024年11月13日以来新高，市值约210亿元。
营收净利双降，中药龙头增长乏力
天士力2024年财报泄漏营收净利双降：营收84.98亿元，同比下跌2.03%；归母净利润9.56亿元，同比下滑10.78%；筹备活动现款流净额20.15亿元，较2023年的25.76亿元减少21.8%，流动性趋紧。
其中，2024年公司伤风发热产物收入3.08亿元，同比下滑39.48%，年报称因藿香浩气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量骤减；医药生意收入8.95亿元，同比下跌26.39%，零卖连锁萎缩负担事迹。心脑血管产物收入55.93亿元，同比增长4.23%，占营收65.8%，但增长放缓。抗肿瘤产物收入2.28亿元，固然同比增长19.91%，但限度较小。
此外，主要产物毛利率下滑，裁汰了销量增长对事迹的拉动。尽管复方丹参滴丸销量增长9.24%，但心脑血管产物毛利率下滑3.42个百分点，年报分析是因为集采世界扩面的影响。早在2022年4月，广东定约中成药集采中，复方丹参滴丸降价15%中选；2024年二、三季度，其他省市联动了广东六省集采的价钱，这使得天士力2024年三四季度事迹大幅下滑。
集采扩面后，复方丹参滴丸价钱和洽到22.18元，以1.54亿盒年度销量计，销售额为34亿元，毛利润逾越24亿元，而2023年可比销售额约39亿元。
《财中社》发现欲乱宴会，天士力过度依赖复方丹参滴丸，单一产物风险突显。2024年部分专利失效后，仿制药竞争加重，利润空间压缩。国际化受阻（FDA临床Ⅲ期失败）导致国际收入占比不及5%，与预期差距昭彰。
往常这些年，天士力转型恒久没能达成冲破中药产业。2024年11月，安好意思木单抗暂停临床素养，天士力计提1.63亿元钞票减值，相应减少包摄净利润9545万元，是天士力2024年齿迹下滑的要害原因。
此外，2024年，天士力存货盘活率下跌至1.61次，低于行业平均的2.5次，响应销售不畅和库存积压。
闫凯境转型受阻离场，国台酒业IPO四年未果
天士力由闫希军1994年创立，以复方丹参滴丸起家，2002年上市，巅峰营收近190亿元。
2014年，年仅35岁的闫希军之子闫凯境接任董事长，试图转型生物药与立异药。剥离部分医药生意钞票，2020年出售天士力营销获14.89亿元，加大股权投资，但见效不彰。2022年，公司金融钞票圆寂致净亏2.57亿元；2023年靠处置天境生物（IMAB）股权扭亏（净利10.71亿元），但营收86.74亿元，以至不如2012年的93.43亿元。此外，公司依然三次分拆天士力生物上市，但均告失败。
更要害的是，天士力研发管线进展逐步，98款在研产物中，仅3款中药求教坐褥，17款处于临床Ⅱ/Ⅲ期，升沉率低于行业平均（约15%）。生物药仅普佑克上市，但销售未达预期，阛阓继承度低，2024年上半年收入1.07亿元，占比2.44%，响应立异药实施才能不及，年报中未再单独泄漏此项收入。公司2024年中药收入60.24亿元，占71%，但国际化停滞。
闫凯境1979年出身，领有英国雷丁大学硕士和天津中医药大学博士学位，擅长成本运作。天士力转型失利后，他转战国台酒业。国台由天士力集团1999年收购茅台镇小酒厂创立，专注酱香型白酒，领有四大基地，筹备年产5.6万吨，储酒8万吨，累计征税超80亿元，被誉为“茅台镇第二大酿酒企业”。
2024年5月，闫凯境接任其父出任国台董事长，建议“数智化酿造”和“中国新名酒”意见。但国台冲刺IPO四年未能得胜：2020年5月递交招股书，拟募资25亿元扩产，因证监会问询（经销商抓股、干系交往）于2021年6月惶恐；2024年入选贵州上市后备企业名单，但A股审核趋严，2023年头有音问称，国台酒业贪图改在香港上市，但于今莫得新的进展。2017-2020年，国台酒业的营收从5.73亿元增至40.05亿元，2021年含税销售额破百亿，2023年“国标酒”销量增长54%，但经销商方式激勉价钱倒挂与库存积压。
色就是色国台酒业依赖经销商抓股方式（2017-2019年孝顺38%-57%收入），短期推高事迹，但历久导致渠说念失控，2023年部分产物价钱低于出厂价，利润率承压。产能彭胀（5.6万吨）与阛阓需求脱节，酱酒行业降温加重库存风险。
华润接盘天士力，中药领土再彭胀
这次华润三九以14.85元/股、溢价5.47%收购天士力28%股权，是频年国内医药鸿沟最大并购案。
往常几年，华润抓续整合中药资源，这次并购是其处方药+OTC协同战略的一部分，公司此前2022年29亿元控股昆药集团（600422）、2019年42亿元控股江中药业（600750），旗下医药上市公司增至10家。天士力的复方丹参滴丸和研发管线对其具有勾引力。华润三九2024年营收276.2亿元，净利33.7亿元，实力远超天士力。两边协同后劲在于处方药研发与OTC渠说念聚积，但业务肖似需5年内贬责，新董事会15席中华润提名9席，管制整合存风险。
华润三九OTC业务如999伤风灵等虽占阛阓前哨，但频年增速放缓，靠近同质化竞争。处方药鸿沟，部分产物（如右佐匹克隆片）与天士力肖似，整合难度大。研发升沉末端不高，2024年研发插足占比3.5%，低于天士力的12.23%，新品上市速率慢于行业头部。
天士力2024年研发插足10.39亿元，近六年累计55.41亿元，居中药行业首位。在研产物98款，3款中药求教坐褥，17款处于临床Ⅱ/Ⅲ期，普佑克新相宜症待批。但集采压价、单一产物依赖截至发展。华润三九能否借助央企资源冲破天士力转型瓶颈，取决于新药进展、业务协同和管制整合。股价新高是短期阛阓信心的体现，但历久走势仍待考据。
华润三九与天士力整合后，需贬责产物线冗余与渠说念冲突，短期内或靠近事迹波动。天士力研发上风未充分阐发，华润需普及升沉率，才能助天士力扭转增长乏力场地。
（著述着手：财中社）
著述着手：财中社原标题：天士力“卖身”华润三九尘埃落定：闫凯境败走医药欲乱宴会，国台酒业IPO成终末但愿
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